万人德扑注册:國盛證券:天時地利不斷推進 金融IT持續催化(股)

万人德扑注册國盛證券:天時地利不斷推進 金融IT持續催化(股)

【张艺谋将拍谍战片】

投資主線:同花順、恆生電子、東方財富、長亮科技π♂。建議關注:金證股份、頂點軟件、科藍軟件、宇信科技、潤和軟件、贏時勝、大智慧、銀之傑、上海鋼聯、新國都、新大陸、航天信息、生意寶∟▽。

歷史上看?,證券IT廠商的業績彈性和空間巨大⊿☆。1)以恆生電子為例◇,其證券IT系統業務收入與市場景氣度高度相關π□。因為隨着二級市場回暖、交易量提升◇⌒,資管機構和券商業績彈性較大♂,當年的IT系統採購預算將明顯提高♂⊿☆。2007年恆生電子收入增速達到65.51%、扣非凈利潤增速達到261.15%〇♂┊,2015年收入增速達到56.52%、扣非凈利潤增速達到55.75%♂。2)如果由IT切入金融∟〇〇,業務收入空間彈性巨大☆〇。2015年大量場外配資盤入場♂▽┊,其中90%資金對接的系統是HOMS⊿。HOMS系統採用與券商分佣模式〇♀,業務收入與交易量呈線性關係┊,彈性空間非常大♀。2014年恆生網絡營業收入為1∟π△,458.43萬元⊙,2015年收入預估達到13⌒﹡?,285.24萬元(2015年9月被罰沒)⊿,實際收入彈性達到十倍以上⊿♀。

02重點公司1)安全可控:中國軟件、啟明星辰、中國長城、金山軟件、中新賽克、北信源、中孚信息、太極股份、深信服、美亞柏科、中科曙光、華東電腦、綠盟科技、衛士通、南洋股份、納斯達、三六零、華勝天成等⊙?↑。

1、監管政策明顯趨緩┊π,流動性環境改善□,疊加自主可控要求∟,金融IT迎連續催化近期資本市場受重視程度空前↑,有望進入加速發展期〇。1)實際從2018Q4監管容忍度開始提升π,並且持續加碼∟。2018年10月31日♀⌒,中央政治局會議強調着力穩住民營經濟和穩住資本市場∴▽◇。同期⊙∵,證監會在穩定資本市場運行方面也推出諸多政策♂π。2)2019年2月1日∟▽,《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》向社會公開徵求意見┊。歷史上看第三方接入政策對市場流動性存在重要影響┊。3)7月22日∵〇♀,科創板個股正式上市交易∵,資本市場正式迎來註冊制時代♂。8月18日⌒⌒?,《關於支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區的意見》發佈□,其中提到支持深圳創造條件推動註冊制改革↑。以海外歷史來看〇,註冊制順利推進對資本市場加速發展意義重大□⌒。4)8月31日┊♀,國務院金融穩定發展委員會召開會議⊿∴◇,強調要大力保護投資者合法權益♀◇,健全資本市場法治體系﹡☆〇,為滿足人民群眾財富保值增值等多元訴求營造良好的市場生態△△↑。9月9日至10日?⊿⊙,證監會在京召開全面深化資本市場改革工作座談會♂。會議提出了當前及今後一個時期全面深化資本市場改革的12個方面重點任務⌒△。

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經濟下行超預期:宏觀經濟面臨下行的趨勢┊〇,如果超預期下行∵,可能影響企業整體投資π。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的∴△,並不意味着贊同其觀點或證實其描述〇。文章內容僅供參考☆∵,不構成投資建議△。投資者據此操作⊿⌒,風險自擔∟▽﹡。

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風險提示:貿易摩擦加劇;財政支出不及預期;金融去槓桿力度影響金融創新;經濟下行超預期?。報告正文01天時地利不斷推進⊙↑〇,金融IT持續催化本周申萬計算機指數上漲2.57%□。近期預計貿易、科技摩擦爭端邊際影響逐步減弱♂⌒◇,科創板分流效應減小π□,估值帶動作用增強∵,建議加大關注科技⊿,短期流動性預期寬鬆♀┊⊿,重點關注金融IT﹡△∟。計算機三大領域安全可控、雲計算、5G處於投資起點⊙◇,目前行業下行空間有限△,圍繞長期優質個股回調機會布局♂。從三個科技大周期出發〇∴〇,綜合考慮企業質地、科技產業趨勢及預期、估值變化及行業增速特徵┊π♀,我們認為2019年已確立為科技投資新起點(具體參照我們7月27日的報告《三個科技大周期起點》)┊?。繼續維持中期策略判斷◇,建議加大對雲計算重大機會認知以及繼續看好安全可控(目前產業進展持續超預期)⌒☆⌒。其他景氣行業如醫療IT、金融IT、5G+AI建議參与π◇。壁壘及確定性較強、空間較大的成長股⊿?,如廣聯達、同花順(9月金股)、北信源、三聯虹普、浪潮信息、中科創達、久遠銀海、上海鋼聯、中國軟件、中新賽克、紫光股份、長亮科技、新國都、海康威視、金山軟件、中孚信息、匯納科技、恆生電子、衛寧健康、創業慧康、啟明星辰、科大訊飛等中期仍有較大機會▽﹡∴。2019年7月科創板正式推出以來?☆,資本市場的重視程度被空前提高♀△,結合國內外流動性環境改善♀▽♂,金融IT板塊自8月下旬成為我們重點推薦領域〇◇。

券商、基金等金融機構將直接受益於資本市場發展∟∟。1)2008年證券業協會發佈的《證券期貨經營機構信息技術治理工作指引(試行)》♀,規定原則上證券期貨經營機構最近三個財政年度IT投入平均數額原則上應不少於最近三個財政年度平均凈利潤的6%或不少於最近三個財政年度平均營業收入的3%△⊿。根據證券業協會數據☆♀∵,2018年我國證券公司IT總支出占營業收入的比例在3.58%♂↑,近三年佔比趨於穩定⊙,規模接近百億元☆♂♀。2)另外◇﹡♂,根據基金業協會數據〇□,截至2019年3月☆,我國基金公司等資管機構(僅包含基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構)業務總規模為51.40萬億元﹡↑♂,而2014年底僅為20.50萬億元⊿,尤其是2015和2016兩年間規模快速擴張↑。

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以海外歷史來看﹡﹡,註冊制順利推進對資本市場蓬勃發展意義重大⌒⊙△。1992年6月♂π∵,印度證券交易委員會頒佈《投資者保護與信息披露指引》π♂∟,推動印度發行制度由過去的「選優為本」(merit based)轉變為「披露為本」(disclosure based)♂☆。到2018年底♂,印度股市27年間累計上市5379家﹡﹡,年均上市200家△┊〇。共有近八成在改革措施推出后的5年內發行上市⊙∵↑。印度成功執行註冊制、開啟上市公司浪潮的同時♂,也迎來了一波長牛☆◇。1992年1月1日∟,印度股市代表指數SENSEX30為1957點□♀□。現在已高達37000點〇↑⌒。2019年比1991年印度股市在28年內上漲了34倍﹡。

【國盛計算機】天時地利不斷推進⊿♀☆,金融IT持續催化國盛計算機暢想 劉高暢/楊然等核心觀點本周申萬計算機指數上漲2.57%┊?∵。近期預計貿易、科技摩擦爭端邊際影響逐步減弱π⊙,科創板分流效應減小▽﹡,估值帶動作用增強┊☆┊,建議加大關注科技∟□,短期流動性預期寬鬆π⊿π,重點關注金融IT∟。計算機三大領域安全可控、雲計算、5G處於投資起點♂,目前行業下行空間有限□⊙♂,圍繞長期優質個股回調機會布局♂。從三個科技大周期出發⊿▽,綜合考慮企業質地、科技產業趨勢及預期、估值變化及行業增速特徵♂,我們認為2019年已確立為科技投資新起點(具體參照我們7月27日的報告《三個科技大周期起點》)⊿。繼續維持中期策略判斷∟□△,建議加大對雲計算重大機會認知以及繼續看好安全可控(目前產業進展持續超預期)☆。其他景氣行業如醫療IT、金融IT、5G+AI建議參与△。壁壘及確定性較強、空間較大的成長股△♀π,如廣聯達、同花順(9月金股)、北信源、三聯虹普、浪潮信息、中科創達、久遠銀海、上海鋼聯、中國軟件、中新賽克、紫光股份、長亮科技、新國都、海康威視、金山軟件、中孚信息、匯納科技、恆生電子、衛寧健康、創業慧康、啟明星辰、科大訊飛等中期仍有較大機會π。2019年7月科創板正式推出以來☆♂♂,資本市場的重視程度被空前提高⊙□☆,結合國內外流動性環境改善↑,金融IT板塊自8月下旬成為我們重點推薦領域⊙∴。

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FinTech三年規劃發佈〇,行業進入健康有序發展階段、意義深遠☆。《規劃》明確了中期目標和任務∟∴,強調金融與科技深度協同♂﹡,包括風控、監管、服務、金融效率的提升∟π,有望構建多層次發展體系∟。1)9月6日↑□↑,中國人民銀行正式印發《金融科技(FinTech) 發展規劃(2019—2021年)》↑┊,明確提出未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施♀。2)《規劃》明確了目標:到2021年♂,建立健全我國金融科技發展的「四梁八柱」π,實現金融科技應用先進可控、金融服務能力穩步增強、金融風控水平明顯提高、金融監管效能持續提升、金融科技支撐不斷完善、金融科技產業繁榮發展↑♀♂。3)還確定了六方面重點任務:加強金融科技戰略部署;強化金融科技合理應用;賦能金融服務提質增效;增強金融風險技防能力;強化金融科技監管;夯實金融科技基礎支撐∵∵?。4)《規劃》的出台將結束目前細分領域發展的無序狀態π↑⌒,逐步構建多層次的金融科技發展體系∵。

技術和流量的積累在資本市場高峰期有望爆發⌒。1)同花順自上市起就有各類量化非專利技術⊙,2018年財報顯示已經獲得「基於深度學習的個股交易系統」、「基於人工智能的組合管理優化」等人工智能領域非專利技術△,標誌公司已具備人工智能投資的技術儲備⊙▽⊿。2)「金融大師」和「財富先鋒」是公司付費PC產品線裏面向C端的主要投資機械人產品♀↑∵。如「金融大師」利用AI技術為選股、擇時、風控賦能⌒,產品功能主要有AI大數據(揭示活躍機構資金)、大盤趨勢(多維智能分析系統)、九維理念(高端股票池系統)等♂﹡□。另外π◇♂,同花順AI開放平台作為底層技術基礎♀↑⊙,其智能投顧產品線包括投顧AI輔助系統、智能機械人和資產配置π⊙▽,可以根據客戶的風險偏好定製化選擇合適的資產和投資策略⊙∟。二級市場行情轉暖情況下☆?□,公司推出的投資機械人產品在選股和擇時等方面對客戶的幫助較大♂,有望強化客戶的賺錢效應?⊙♂。3)2019年同花順手機端APP的MAU超過4000萬、為國內第一∴,而2015年僅為2000萬□。公司AI客服系統「同花順外呼機械人」⌒△◇,與人工方式相比□﹡∵,具備高效能、低成本、永不疲勞、永不離職等優勢♂﹡。AI技術賦能下⊙⌒,今年開始有望大幅提高對自身業務的導流作用♂π。

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建議關注:金證股份、頂點軟件、科藍軟件、宇信科技、潤和軟件、贏時勝、大智慧、銀之傑、上海鋼聯、新國都、新大陸、航天信息、生意寶♂♂∴。

另外〇☆,政策對金融自主可控也空前重視△∴,自主品牌逐步突破空白領域♂〇。1)2019年9月5日﹡〇↑,香港交易所(港交所)衍生品市場交易系統發生故障⊙﹡△,造成期貨市場出現近20年來的首次停市↑△。港交所確認?♂,衍生產品市場交易異常系供應商提供的交易系統軟件問題♂⊙,目前該軟件已被隔離交易系統↑。2)9月9日♀,中央全面深化改革委員會第十次會議♂☆π,審議通過了《統籌監管金融基礎設施工作方案》⊿。本次會議強調對重要金融基礎設施的統籌監管、統一監管標準∵,體現出監管對金融IT領域的高標準、高要求△▽⊿。會議強調建設先進可靠、富有彈性的金融基礎設施體系□,即金融行業上雲被最高層強調♂┊,有望自上而下加速推進↑♂﹡。並且☆,金融上雲也是監管科技重要組成♂﹡∴。3)9月11日♀?┊,基於國產金融級分佈式數據庫騰訊雲TDSQL打造的張家港農商銀行新一代核心業務系統成功上線投產♂。這是在國內銀行首次在傳統核心業務系統場景下☆,採用國產分佈式數據庫?△,打破了該領域對國外數據庫的長期依賴┊∟,率先響應了國家對金融核心領域技術自主可控的要求♀。

投資建議:1)安全可控:中國軟件、啟明星辰、中國長城、金山軟件、中新賽克、北信源、中孚信息、太極股份、深信服、美亞柏科、中科曙光、華東電腦、綠盟科技、衛士通、南洋股份、納斯達、三六零、華勝天成等☆♂。2)雲計算與產業互聯網:廣聯達、上海鋼聯、新國都、拉卡拉、寶信軟件、用友網絡、金蝶國際、匯納科技、石基信息、漢得信息、賽意信息等◇∴♂。3)金融IT:恆生電子、同花順、東方財富、長亮科技、新國都、新大陸、航天信息、頂點軟件等π。4)醫療IT:衛寧健康、創業慧康、萬達信息、和仁科技、麥迪科技、國新健康、東華軟件﹡。5)5G與自動駕駛:中新賽克、中科創達、四維圖新、千方科技、金溢科技、萬集科技等∴□⌒。6)人工智能:科大訊飛、佳都科技、中科曙光⊙♂﹡。7)其他公司:每日互動、佳發教育、華宇軟件、新北洋、新開普、信息發展等?。

3、關注金融科技領軍投資機會投資主線:1)同花順:多重Beta屬性的互聯網流量領軍∵,APP月活超過四千萬♀,且風險偏好較高、具有多種變現可能♂∟◇。資本市場高峰期△⊿,C端AI投顧及導流等業務業績爆發性極強〇▽↑。2)恆生電子:金融IT全線領軍⊙,資本市場受空前重視□♂⊙,最有望長期受益⊿?。金融雲/AI應用深化⌒⌒☆,有望提升客戶粘性和盈利空間♂♂。3)東方財富:互聯網基因成長型券商?♂,疊加基金牌照落地△,資本市場高峰期盈利彈性強♀。2019Q2利潤增速超預期⌒,佐證流量和成本優勢⊿。4)長亮科技:銀行IT領軍┊,產品力和品牌優勢明顯∴∵,受益大灣區金融科技發展┊△⌒。2019H1海外業務收入高增♂,佐證全球級競爭力?〇。與華為深度合作研發金融自主可控產品□∵。

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全球流動性環境改善將增強金融IT板塊的Beta屬性⊙。1)中國人民銀行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)♀☆∴。在此之外☆□,為促進加大對小微、民營企業的支持力度△⌒,再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點▽∟♂,於10月15日和11月15日分兩次實施到位△∟,每次下調0.5個百分點┊□。2)北京時間8月1日凌晨2點〇,美聯儲公布降息25個基點∴▽∴,將聯邦基金利率目標區間下調至2%至2.25%π,這是自2008年12月金融危機期間將利率降至零以來的首次降息┊。3)北京時間9月12日晚19:45∴,歐洲央行宣布將存款利率從-0.4%下調10個基點至-0.5%;同時重啟QE(量化寬鬆政策)?↑▽。

綜合考慮政策力度和流動性環境∟,我們於2019年8月19日發佈報告《資本市場受空前重視↑□△,金融IT領軍成長全面升級》∵◇,率先在市場強調金融IT板塊即將迎來今年第二次重要投資機會⌒♂,並連續發佈《恆生電子:頂級金融機構賦能者》等多篇報告推薦△。特別是9月金股「同花順」在近期獲得亮眼表現┊☆,9月以來漲幅將近40%﹡∟。

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3)金融IT:恆生電子、同花順、東方財富、長亮科技、新國都、新大陸、航天信息、頂點軟件等〇↑。4)醫療IT:衛寧健康、創業慧康、萬達信息、和仁科技、麥迪科技、國新健康、東華軟件▽□。5)5G與自動駕駛:中新賽克、中科創達、四維圖新、千方科技、金溢科技、萬集科技等△↑□。6)人工智能:科大訊飛、佳都科技、中科曙光﹡﹡⊙。7)其他公司:每日互動、佳發教育、華宇軟件、新北洋、新開普、信息發展等♂〇。03風險提示貿易摩擦加劇:貿易摩擦特別是科技制裁影響相關行業發展♀。財政支出不及預期:近年政府財政狀況較為緊張♀↑□,影響相關部門對IT解決方案採購進度⊙。金融去槓桿力度影響金融創新:防控金融風險已經成為政府工作重點□??,整體金融環境處於收縮期、金融監管加強♀,相關機構業務重點回歸傳統金融〇⊙♀,對金融創新形成負面影響π,如消費金融、支付等領域∟π。如果監管力度較大☆,還可能影響供應鏈金融等政策支持方向□↑。

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2)雲計算與產業互聯網:廣聯達、上海鋼聯、新國都、拉卡拉、寶信軟件、用友網絡、金蝶國際、匯納科技、石基信息、漢得信息、賽意信息等☆π┊。

領軍公司治理改善♀⌒,市場交易量快速回升π♂♀,兩者形成共振☆◇♂。1)恆生電子自2018下半年起治理改善□↑┊,人員和費用管控加強∟,2018年凈利潤水平開始體現﹡⊿∴。如果內部管控力度持續﹡∴,歷史上看可能回到20%-25%區間⊿。2)進入2019年9月初﹡┊,上證綜指交易量快速上升至3000億以上π。資本市場回暖與領軍公司基本面改善形成共振〇。

金融IT的行業特徵為:業績彈性大、壁壘深厚⌒,關鍵變量是監管⊙♂△。近期監管在資本、流動性、科技等方面均出現樂觀信號﹡,金融IT領軍最有望受益⊿◇。1)近期資本市場受高層重視程度空前♂∵,FinTech三年規劃發佈△,行業進入健康有序發展階段、意義深遠∵。2)同時⌒∟,全球流動性環境改善將增強金融IT板塊的Beta屬性♂。另外□,政策對金融自主可控也空前重視↑♂▽,自主品牌逐步突破空白領域♂?△。3)金融IT行業壁壘極深、業績彈性和發展空間巨大◇,並且領軍公司質地不斷改善♂〇∟。如恆生電子管理加強、利潤率提高∴♂,同花順AI技術儲備在資本市場高峰期爆發♂。

我們一直跟市場強調∵↑↑,金融IT的行業特徵為:業績彈性大、壁壘深厚⊙☆⌒,關鍵變量是監管﹡⌒♂。1)證券IT領軍公司如恆生電子、同花順、東方財富在2015年牛市期間業績大幅增長△□,尤其是由IT切入金融業務的空間巨大∟⌒。2)證券公司對IT核心業務系統依賴度、更替成本都很高↑,因此領軍IT廠商壁壘深厚〇,在細分領域市佔率普遍過半⊙,行業競爭格局穩定〇〇♂。3)監管是關鍵變量□?π,自2015年以來持續高壓◇♂,證券IT產品功能和下游需求均受極大影響⌒∟,而進入2019年以來政策對資本市場重視程度空前⊙☆⊿。

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長期來看〇△⌒,恆生電子作為證券IT頂級領軍未來擁有十倍成長空間◇π。1)根據IDC等相關數據△∴◇,參照國內銀行IT和保險IT每年20%市場規模增速♀,在資本市場大力發展的情況下↑,預計證券IT市場規模增速在25%〇,即未來三年市場規模翻倍、達到200億以上∴。2)海外對標角度♀?,FIS作為全球級金融IT領軍△◇∟,2018年FIS收入達到84.23億美元⌒△,其中北美地區收入為44.01億美元⌒﹡◇。同期恆生電子營業收入為32.63億元∵∵,與FIS相差十倍△⊙△。另外考慮兩家公司市值規模以及所處資本市場規模⊿□□,長期來看┊,恆生電子未來擁有十倍成長空間♂。

2、金融IT行業壁壘極深、業績彈性和發展巨大▽◇∴,並且領軍公司質地不斷改善金融IT領軍公司的高壁壘主要體現為:1)技術和經驗優勢⊿。金融機構對於業務系統的穩定性和安全性要求極高⊙π♀,相關廠商在行業內積累了多年經驗和技術▽∵,短期來看難以被超越▽♀,如恆生電子的投資交易系統、贏時勝的銀行託管系統、長亮科技的銀行核心業務系統↑。2)渠道粘性高⌒。行業領軍公司花費多年建立的行業口碑⌒?﹡,形成了極強的渠道粘性┊∟⊿。從客戶角度☆▽,系統替換成本極高▽。因此⊿△⌒,往往頭部廠商市佔率較高▽∴♂。3)數據資源優質♀,風控能力大幅提高┊。部分行業領軍公司依靠優質數據源⊙,對借款方進行徵信審核〇△,可大幅提高風控能力〇☆⊿。如諾諾金服發票貸等⊙◇。

金融機構經營情況的改善是金融IT行業需求提升的最大變量□♂π。1)金融監管的趨緩首先帶來資本市場的回暖□﹡,金融機構盈利情況大幅好轉(經紀業務、資管業務等);並且〇△⊿,政策也對業務範圍部分放開∟〇,例如科創板推出、再融資政策都將新增投行項目需求◇⌒,特別利好頭部證券公司∵⌒◇。2)當金融機構盈利情況良好的時候⌒,對IT的投入等於對自身壁壘的增厚┊□◇,因此都會同步增加☆◇。雖然近兩年券商收入和基金規模均處於穩定期?,預計隨着後續資本市場加速發展□,金融機構IT投入也有望同步增加△。

2019年9月18日至20日〇⊙☆,華為第四屆全連接大會將在上海舉行▽⌒,主題為「共創智能新高度」♂,歡迎關注前期報告:《2019華為全連接大會前瞻》20190906△⊙,《大潮將起♂,AIoT⌒∟∴!》20190825∟。

目连探监时,经常送食物给母亲吃,但均被看守的狱卒所食。

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歷史上看?,證券IT廠商的業績彈性和空間巨大⊿☆。1)以恆生電子為例◇,其證券IT系統業務收入與市場景氣度高度相關π□。因為隨着二級市場回暖、交易量提升◇⌒,資管機構和券商業績彈性較大♂,當年的IT系統採購預算將明顯提高♂⊿☆。2007年恆生電子收入增速達到65.51%、扣非凈利潤增速達到261.15%〇♂┊,2015年收入增速達到56.52%、扣非凈利潤增速達到55.75%♂。2)如果由IT切入金融∟〇〇,業務收入空間彈性巨大☆〇。2015年大量場外配資盤入場♂▽┊,其中90%資金對接的系統是HOMS⊿。HOMS系統採用與券商分佣模式〇♀,業務收入與交易量呈線性關係┊,彈性空間非常大♀。2014年恆生網絡營業收入為1∟π△,458.43萬元⊙,2015年收入預估達到13⌒﹡?,285.24萬元(2015年9月被罰沒)⊿,實際收入彈性達到十倍以上⊿♀。

02重點公司1)安全可控:中國軟件、啟明星辰、中國長城、金山軟件、中新賽克、北信源、中孚信息、太極股份、深信服、美亞柏科、中科曙光、華東電腦、綠盟科技、衛士通、南洋股份、納斯達、三六零、華勝天成等⊙?↑。

1、監管政策明顯趨緩┊π,流動性環境改善□,疊加自主可控要求∟,金融IT迎連續催化近期資本市場受重視程度空前↑,有望進入加速發展期〇。1)實際從2018Q4監管容忍度開始提升π,並且持續加碼∟。2018年10月31日♀⌒,中央政治局會議強調着力穩住民營經濟和穩住資本市場∴▽◇。同期⊙∵,證監會在穩定資本市場運行方面也推出諸多政策♂π。2)2019年2月1日∟▽,《證券公司交易信息系統外部接入管理暫行規定》向社會公開徵求意見┊。歷史上看第三方接入政策對市場流動性存在重要影響┊。3)7月22日∵〇♀,科創板個股正式上市交易∵,資本市場正式迎來註冊制時代♂。8月18日⌒⌒?,《關於支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區的意見》發佈□,其中提到支持深圳創造條件推動註冊制改革↑。以海外歷史來看〇,註冊制順利推進對資本市場加速發展意義重大□⌒。4)8月31日┊♀,國務院金融穩定發展委員會召開會議⊿∴◇,強調要大力保護投資者合法權益♀◇,健全資本市場法治體系﹡☆〇,為滿足人民群眾財富保值增值等多元訴求營造良好的市場生態△△↑。9月9日至10日?⊿⊙,證監會在京召開全面深化資本市場改革工作座談會♂。會議提出了當前及今後一個時期全面深化資本市場改革的12個方面重點任務⌒△。

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經濟下行超預期:宏觀經濟面臨下行的趨勢┊〇,如果超預期下行∵,可能影響企業整體投資π。新浪聲明:新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的∴△,並不意味着贊同其觀點或證實其描述〇。文章內容僅供參考☆∵,不構成投資建議△。投資者據此操作⊿⌒,風險自擔∟▽﹡。

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風險提示:貿易摩擦加劇;財政支出不及預期;金融去槓桿力度影響金融創新;經濟下行超預期?。報告正文01天時地利不斷推進⊙↑〇,金融IT持續催化本周申萬計算機指數上漲2.57%□。近期預計貿易、科技摩擦爭端邊際影響逐步減弱♂⌒◇,科創板分流效應減小π□,估值帶動作用增強∵,建議加大關注科技⊿,短期流動性預期寬鬆♀┊⊿,重點關注金融IT﹡△∟。計算機三大領域安全可控、雲計算、5G處於投資起點⊙◇,目前行業下行空間有限△,圍繞長期優質個股回調機會布局♂。從三個科技大周期出發〇∴〇,綜合考慮企業質地、科技產業趨勢及預期、估值變化及行業增速特徵┊π♀,我們認為2019年已確立為科技投資新起點(具體參照我們7月27日的報告《三個科技大周期起點》)┊?。繼續維持中期策略判斷◇,建議加大對雲計算重大機會認知以及繼續看好安全可控(目前產業進展持續超預期)⌒☆⌒。其他景氣行業如醫療IT、金融IT、5G+AI建議參与π◇。壁壘及確定性較強、空間較大的成長股⊿?,如廣聯達、同花順(9月金股)、北信源、三聯虹普、浪潮信息、中科創達、久遠銀海、上海鋼聯、中國軟件、中新賽克、紫光股份、長亮科技、新國都、海康威視、金山軟件、中孚信息、匯納科技、恆生電子、衛寧健康、創業慧康、啟明星辰、科大訊飛等中期仍有較大機會▽﹡∴。2019年7月科創板正式推出以來?☆,資本市場的重視程度被空前提高♀△,結合國內外流動性環境改善♀▽♂,金融IT板塊自8月下旬成為我們重點推薦領域〇◇。

券商、基金等金融機構將直接受益於資本市場發展∟∟。1)2008年證券業協會發佈的《證券期貨經營機構信息技術治理工作指引(試行)》♀,規定原則上證券期貨經營機構最近三個財政年度IT投入平均數額原則上應不少於最近三個財政年度平均凈利潤的6%或不少於最近三個財政年度平均營業收入的3%△⊿。根據證券業協會數據☆♀∵,2018年我國證券公司IT總支出占營業收入的比例在3.58%♂↑,近三年佔比趨於穩定⊙,規模接近百億元☆♂♀。2)另外◇﹡♂,根據基金業協會數據〇□,截至2019年3月☆,我國基金公司等資管機構(僅包含基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構)業務總規模為51.40萬億元﹡↑♂,而2014年底僅為20.50萬億元⊿,尤其是2015和2016兩年間規模快速擴張↑。

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以海外歷史來看﹡﹡,註冊制順利推進對資本市場蓬勃發展意義重大⌒⊙△。1992年6月♂π∵,印度證券交易委員會頒佈《投資者保護與信息披露指引》π♂∟,推動印度發行制度由過去的「選優為本」(merit based)轉變為「披露為本」(disclosure based)♂☆。到2018年底♂,印度股市27年間累計上市5379家﹡﹡,年均上市200家△┊〇。共有近八成在改革措施推出后的5年內發行上市⊙∵↑。印度成功執行註冊制、開啟上市公司浪潮的同時♂,也迎來了一波長牛☆◇。1992年1月1日∟,印度股市代表指數SENSEX30為1957點□♀□。現在已高達37000點〇↑⌒。2019年比1991年印度股市在28年內上漲了34倍﹡。

【國盛計算機】天時地利不斷推進⊿♀☆,金融IT持續催化國盛計算機暢想 劉高暢/楊然等核心觀點本周申萬計算機指數上漲2.57%┊?∵。近期預計貿易、科技摩擦爭端邊際影響逐步減弱π⊙,科創板分流效應減小▽﹡,估值帶動作用增強┊☆┊,建議加大關注科技∟□,短期流動性預期寬鬆π⊿π,重點關注金融IT∟。計算機三大領域安全可控、雲計算、5G處於投資起點♂,目前行業下行空間有限□⊙♂,圍繞長期優質個股回調機會布局♂。從三個科技大周期出發⊿▽,綜合考慮企業質地、科技產業趨勢及預期、估值變化及行業增速特徵♂,我們認為2019年已確立為科技投資新起點(具體參照我們7月27日的報告《三個科技大周期起點》)⊿。繼續維持中期策略判斷∟□△,建議加大對雲計算重大機會認知以及繼續看好安全可控(目前產業進展持續超預期)☆。其他景氣行業如醫療IT、金融IT、5G+AI建議參与△。壁壘及確定性較強、空間較大的成長股△♀π,如廣聯達、同花順(9月金股)、北信源、三聯虹普、浪潮信息、中科創達、久遠銀海、上海鋼聯、中國軟件、中新賽克、紫光股份、長亮科技、新國都、海康威視、金山軟件、中孚信息、匯納科技、恆生電子、衛寧健康、創業慧康、啟明星辰、科大訊飛等中期仍有較大機會π。2019年7月科創板正式推出以來☆♂♂,資本市場的重視程度被空前提高⊙□☆,結合國內外流動性環境改善↑,金融IT板塊自8月下旬成為我們重點推薦領域⊙∴。

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FinTech三年規劃發佈〇,行業進入健康有序發展階段、意義深遠☆。《規劃》明確了中期目標和任務∟∴,強調金融與科技深度協同♂﹡,包括風控、監管、服務、金融效率的提升∟π,有望構建多層次發展體系∟。1)9月6日↑□↑,中國人民銀行正式印發《金融科技(FinTech) 發展規劃(2019—2021年)》↑┊,明確提出未來三年金融科技工作的指導思想、基本原則、發展目標、重點任務和保障措施♀。2)《規劃》明確了目標:到2021年♂,建立健全我國金融科技發展的「四梁八柱」π,實現金融科技應用先進可控、金融服務能力穩步增強、金融風控水平明顯提高、金融監管效能持續提升、金融科技支撐不斷完善、金融科技產業繁榮發展↑♀♂。3)還確定了六方面重點任務:加強金融科技戰略部署;強化金融科技合理應用;賦能金融服務提質增效;增強金融風險技防能力;強化金融科技監管;夯實金融科技基礎支撐∵∵?。4)《規劃》的出台將結束目前細分領域發展的無序狀態π↑⌒,逐步構建多層次的金融科技發展體系∵。

技術和流量的積累在資本市場高峰期有望爆發⌒。1)同花順自上市起就有各類量化非專利技術⊙,2018年財報顯示已經獲得「基於深度學習的個股交易系統」、「基於人工智能的組合管理優化」等人工智能領域非專利技術△,標誌公司已具備人工智能投資的技術儲備⊙▽⊿。2)「金融大師」和「財富先鋒」是公司付費PC產品線裏面向C端的主要投資機械人產品♀↑∵。如「金融大師」利用AI技術為選股、擇時、風控賦能⌒,產品功能主要有AI大數據(揭示活躍機構資金)、大盤趨勢(多維智能分析系統)、九維理念(高端股票池系統)等♂﹡□。另外π◇♂,同花順AI開放平台作為底層技術基礎♀↑⊙,其智能投顧產品線包括投顧AI輔助系統、智能機械人和資產配置π⊙▽,可以根據客戶的風險偏好定製化選擇合適的資產和投資策略⊙∟。二級市場行情轉暖情況下☆?□,公司推出的投資機械人產品在選股和擇時等方面對客戶的幫助較大♂,有望強化客戶的賺錢效應?⊙♂。3)2019年同花順手機端APP的MAU超過4000萬、為國內第一∴,而2015年僅為2000萬□。公司AI客服系統「同花順外呼機械人」⌒△◇,與人工方式相比□﹡∵,具備高效能、低成本、永不疲勞、永不離職等優勢♂﹡。AI技術賦能下⊙⌒,今年開始有望大幅提高對自身業務的導流作用♂π。

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建議關注:金證股份、頂點軟件、科藍軟件、宇信科技、潤和軟件、贏時勝、大智慧、銀之傑、上海鋼聯、新國都、新大陸、航天信息、生意寶♂♂∴。

另外〇☆,政策對金融自主可控也空前重視△∴,自主品牌逐步突破空白領域♂〇。1)2019年9月5日﹡〇↑,香港交易所(港交所)衍生品市場交易系統發生故障⊙﹡△,造成期貨市場出現近20年來的首次停市↑△。港交所確認?♂,衍生產品市場交易異常系供應商提供的交易系統軟件問題♂⊙,目前該軟件已被隔離交易系統↑。2)9月9日♀,中央全面深化改革委員會第十次會議♂☆π,審議通過了《統籌監管金融基礎設施工作方案》⊿。本次會議強調對重要金融基礎設施的統籌監管、統一監管標準∵,體現出監管對金融IT領域的高標準、高要求△▽⊿。會議強調建設先進可靠、富有彈性的金融基礎設施體系□,即金融行業上雲被最高層強調♂┊,有望自上而下加速推進↑♂﹡。並且☆,金融上雲也是監管科技重要組成♂﹡∴。3)9月11日♀?┊,基於國產金融級分佈式數據庫騰訊雲TDSQL打造的張家港農商銀行新一代核心業務系統成功上線投產♂。這是在國內銀行首次在傳統核心業務系統場景下☆,採用國產分佈式數據庫?△,打破了該領域對國外數據庫的長期依賴┊∟,率先響應了國家對金融核心領域技術自主可控的要求♀。

投資建議:1)安全可控:中國軟件、啟明星辰、中國長城、金山軟件、中新賽克、北信源、中孚信息、太極股份、深信服、美亞柏科、中科曙光、華東電腦、綠盟科技、衛士通、南洋股份、納斯達、三六零、華勝天成等☆♂。2)雲計算與產業互聯網:廣聯達、上海鋼聯、新國都、拉卡拉、寶信軟件、用友網絡、金蝶國際、匯納科技、石基信息、漢得信息、賽意信息等◇∴♂。3)金融IT:恆生電子、同花順、東方財富、長亮科技、新國都、新大陸、航天信息、頂點軟件等π。4)醫療IT:衛寧健康、創業慧康、萬達信息、和仁科技、麥迪科技、國新健康、東華軟件﹡。5)5G與自動駕駛:中新賽克、中科創達、四維圖新、千方科技、金溢科技、萬集科技等∴□⌒。6)人工智能:科大訊飛、佳都科技、中科曙光⊙♂﹡。7)其他公司:每日互動、佳發教育、華宇軟件、新北洋、新開普、信息發展等?。

3、關注金融科技領軍投資機會投資主線:1)同花順:多重Beta屬性的互聯網流量領軍∵,APP月活超過四千萬♀,且風險偏好較高、具有多種變現可能♂∟◇。資本市場高峰期△⊿,C端AI投顧及導流等業務業績爆發性極強〇▽↑。2)恆生電子:金融IT全線領軍⊙,資本市場受空前重視□♂⊙,最有望長期受益⊿?。金融雲/AI應用深化⌒⌒☆,有望提升客戶粘性和盈利空間♂♂。3)東方財富:互聯網基因成長型券商?♂,疊加基金牌照落地△,資本市場高峰期盈利彈性強♀。2019Q2利潤增速超預期⌒,佐證流量和成本優勢⊿。4)長亮科技:銀行IT領軍┊,產品力和品牌優勢明顯∴∵,受益大灣區金融科技發展┊△⌒。2019H1海外業務收入高增♂,佐證全球級競爭力?〇。與華為深度合作研發金融自主可控產品□∵。

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全球流動性環境改善將增強金融IT板塊的Beta屬性⊙。1)中國人民銀行決定於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)♀☆∴。在此之外☆□,為促進加大對小微、民營企業的支持力度△⌒,再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點▽∟♂,於10月15日和11月15日分兩次實施到位△∟,每次下調0.5個百分點┊□。2)北京時間8月1日凌晨2點〇,美聯儲公布降息25個基點∴▽∴,將聯邦基金利率目標區間下調至2%至2.25%π,這是自2008年12月金融危機期間將利率降至零以來的首次降息┊。3)北京時間9月12日晚19:45∴,歐洲央行宣布將存款利率從-0.4%下調10個基點至-0.5%;同時重啟QE(量化寬鬆政策)?↑▽。

綜合考慮政策力度和流動性環境∟,我們於2019年8月19日發佈報告《資本市場受空前重視↑□△,金融IT領軍成長全面升級》∵◇,率先在市場強調金融IT板塊即將迎來今年第二次重要投資機會⌒♂,並連續發佈《恆生電子:頂級金融機構賦能者》等多篇報告推薦△。特別是9月金股「同花順」在近期獲得亮眼表現┊☆,9月以來漲幅將近40%﹡∟。

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3)金融IT:恆生電子、同花順、東方財富、長亮科技、新國都、新大陸、航天信息、頂點軟件等〇↑。4)醫療IT:衛寧健康、創業慧康、萬達信息、和仁科技、麥迪科技、國新健康、東華軟件▽□。5)5G與自動駕駛:中新賽克、中科創達、四維圖新、千方科技、金溢科技、萬集科技等△↑□。6)人工智能:科大訊飛、佳都科技、中科曙光﹡﹡⊙。7)其他公司:每日互動、佳發教育、華宇軟件、新北洋、新開普、信息發展等♂〇。03風險提示貿易摩擦加劇:貿易摩擦特別是科技制裁影響相關行業發展♀。財政支出不及預期:近年政府財政狀況較為緊張♀↑□,影響相關部門對IT解決方案採購進度⊙。金融去槓桿力度影響金融創新:防控金融風險已經成為政府工作重點□??,整體金融環境處於收縮期、金融監管加強♀,相關機構業務重點回歸傳統金融〇⊙♀,對金融創新形成負面影響π,如消費金融、支付等領域∟π。如果監管力度較大☆,還可能影響供應鏈金融等政策支持方向□↑。

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2)雲計算與產業互聯網:廣聯達、上海鋼聯、新國都、拉卡拉、寶信軟件、用友網絡、金蝶國際、匯納科技、石基信息、漢得信息、賽意信息等☆π┊。

領軍公司治理改善♀⌒,市場交易量快速回升π♂♀,兩者形成共振☆◇♂。1)恆生電子自2018下半年起治理改善□↑┊,人員和費用管控加強∟,2018年凈利潤水平開始體現﹡⊿∴。如果內部管控力度持續﹡∴,歷史上看可能回到20%-25%區間⊿。2)進入2019年9月初﹡┊,上證綜指交易量快速上升至3000億以上π。資本市場回暖與領軍公司基本面改善形成共振〇。

金融IT的行業特徵為:業績彈性大、壁壘深厚⌒,關鍵變量是監管⊙♂△。近期監管在資本、流動性、科技等方面均出現樂觀信號﹡,金融IT領軍最有望受益⊿◇。1)近期資本市場受高層重視程度空前♂∵,FinTech三年規劃發佈△,行業進入健康有序發展階段、意義深遠∵。2)同時⌒∟,全球流動性環境改善將增強金融IT板塊的Beta屬性♂。另外□,政策對金融自主可控也空前重視↑♂▽,自主品牌逐步突破空白領域♂?△。3)金融IT行業壁壘極深、業績彈性和發展空間巨大◇,並且領軍公司質地不斷改善♂〇∟。如恆生電子管理加強、利潤率提高∴♂,同花順AI技術儲備在資本市場高峰期爆發♂。

我們一直跟市場強調∵↑↑,金融IT的行業特徵為:業績彈性大、壁壘深厚⊙☆⌒,關鍵變量是監管﹡⌒♂。1)證券IT領軍公司如恆生電子、同花順、東方財富在2015年牛市期間業績大幅增長△□,尤其是由IT切入金融業務的空間巨大∟⌒。2)證券公司對IT核心業務系統依賴度、更替成本都很高↑,因此領軍IT廠商壁壘深厚〇,在細分領域市佔率普遍過半⊙,行業競爭格局穩定〇〇♂。3)監管是關鍵變量□?π,自2015年以來持續高壓◇♂,證券IT產品功能和下游需求均受極大影響⌒∟,而進入2019年以來政策對資本市場重視程度空前⊙☆⊿。

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長期來看〇△⌒,恆生電子作為證券IT頂級領軍未來擁有十倍成長空間◇π。1)根據IDC等相關數據△∴◇,參照國內銀行IT和保險IT每年20%市場規模增速♀,在資本市場大力發展的情況下↑,預計證券IT市場規模增速在25%〇,即未來三年市場規模翻倍、達到200億以上∴。2)海外對標角度♀?,FIS作為全球級金融IT領軍△◇∟,2018年FIS收入達到84.23億美元⌒△,其中北美地區收入為44.01億美元⌒﹡◇。同期恆生電子營業收入為32.63億元∵∵,與FIS相差十倍△⊙△。另外考慮兩家公司市值規模以及所處資本市場規模⊿□□,長期來看┊,恆生電子未來擁有十倍成長空間♂。

2、金融IT行業壁壘極深、業績彈性和發展巨大▽◇∴,並且領軍公司質地不斷改善金融IT領軍公司的高壁壘主要體現為:1)技術和經驗優勢⊿。金融機構對於業務系統的穩定性和安全性要求極高⊙π♀,相關廠商在行業內積累了多年經驗和技術▽∵,短期來看難以被超越▽♀,如恆生電子的投資交易系統、贏時勝的銀行託管系統、長亮科技的銀行核心業務系統↑。2)渠道粘性高⌒。行業領軍公司花費多年建立的行業口碑⌒?﹡,形成了極強的渠道粘性┊∟⊿。從客戶角度☆▽,系統替換成本極高▽。因此⊿△⌒,往往頭部廠商市佔率較高▽∴♂。3)數據資源優質♀,風控能力大幅提高┊。部分行業領軍公司依靠優質數據源⊙,對借款方進行徵信審核〇△,可大幅提高風控能力〇☆⊿。如諾諾金服發票貸等⊙◇。

金融機構經營情況的改善是金融IT行業需求提升的最大變量□♂π。1)金融監管的趨緩首先帶來資本市場的回暖□﹡,金融機構盈利情況大幅好轉(經紀業務、資管業務等);並且〇△⊿,政策也對業務範圍部分放開∟〇,例如科創板推出、再融資政策都將新增投行項目需求◇⌒,特別利好頭部證券公司∵⌒◇。2)當金融機構盈利情況良好的時候⌒,對IT的投入等於對自身壁壘的增厚┊□◇,因此都會同步增加☆◇。雖然近兩年券商收入和基金規模均處於穩定期?,預計隨着後續資本市場加速發展□,金融機構IT投入也有望同步增加△。

2019年9月18日至20日〇⊙☆,華為第四屆全連接大會將在上海舉行▽⌒,主題為「共創智能新高度」♂,歡迎關注前期報告:《2019華為全連接大會前瞻》20190906△⊙,《大潮將起♂,AIoT⌒∟∴!》20190825∟。

影迷有福,11月的进口片安排则变得更加拥挤。

本文标题:國盛證券:天時地利不斷推進 金融IT持續催化(股)

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